李东生详细剖解了其分拆TCL业务的逻辑

【导读】按照TCL集团公告所显示，47.6亿由中联资产评估集团有限公司进行评估后得出的，主要包括两部分：资产评估值39.6亿元，评估日后增资8亿元。并且，47.6亿的交易对价还包括150亿元有息负债和5万多名员工及项目的剥离。据称，TCL集团预计本次重组可带来重组收益16.5亿。按照这个思路，以47.6亿的价格出售消费电子、家电等智能终端业务不但没有“贱卖”，反而还有得赚。

2018年的冬天，刚获中国“改革先锋”称号的李东生，面临着前所未有的舆论危机。这位曾写下《鹰的重生》的企业家，一直很爱惜自己羽毛的实干家，在这一次的战略重组的决策上，遇到了难事。

TCL贱卖资产？李东生掏空上市公司？

12月初，TCL集团公告了重大资产重组事项，计划以47.6亿元的价格，将智能终端、产业园区等业务等打包出售，交易对手为TCL控股（广东）股份有限公司（下称“TCL控股”）。TCL控股是一家新公司，成立于2018年9月，大股东由李东生等TCL管理层合资组建。

交易完成后，TCL集团将会聚焦在以华星光电为核心的半导体显示及材料业务，并囊括TCL金控、TCL资本等产业金融与投资创投业务，以及豪客、翰林汇等相关电子信息及核基高器件产业链业务，而TCL控股则将承接包括TCL电子、通讯等在内的家电终端及科天云、产业园等配套业务。

自TCL集团抛出一份重大资产出售方案后，围绕TCL本次出售终端业务的必要性和原因等问题，便成了资本市场热议的话题。

若重组案成功后，TCL集团的业务板块就只有华星光电和产业金融。作为中国三十多年的“电视大王”，TCL集团居然把包括电视、手机在内的智能终端业务打包出售，很多人在感情上难以接受。

不可否认的是，华星光电是TCL产业链上的核心板块，也是集团的主要利润的来源。但相较于智能终端业务而言，以华星光电为代表的B端面板业务并未为人熟知。所以，放弃前景光明的终端业务而将重心压在面板业务上，是否足够过于冒险？

还有，此次重组可谓大动干戈，剥离的智能终端业务2017年的营业收入超过500亿元，占集团总营收的一半。但TCL集团仅仅以47.60亿元的价格就拱手让出，是否属于“贱卖”上市公司资产？毕竟，这些资产当中光是两家港股上市公司市值就将近40亿元。

随着越来越多质疑声音的出现，事件尚在持续发酵。甚至有评论称，TCL的管理层在掏空上市公司。

分拆逻辑：终端业务已成拖累，五年累计亏损7亿元12月26日下午，围绕此次资产重组，TCL举办媒体沟通会，李东生出席。

这不是一次直抵私利的交易，李东生开门见山地强调道：“我在TCL集团的资产一点都没少，前几天还增持了。（和TCL控股相比）我在上市公司的价值大很多。从个人来讲，有没有可能损害我在集团的利益，去满足对方的利益呢？”

会上，李东生还详细剖解了其分拆TCL业务的逻辑。

从过去几年的历史财务数据来看，终端业务实际上已成为集团业绩的拖累。2016年开始，TCL集团的智能终端业绩下滑明显，出现的亏损达4.4亿元；2017年由于TCL通讯亏损严重，亏损了15亿元。总体而言，2013-2017年间累计亏损达7.07亿元。

反观TCL的B端面板业务，其在2013年到2017年，这5年间整体上处于上升趋势，利润从23亿元上涨至49亿元。

再加上，TCL的市盈率是10倍左右，而光电行业的平均市盈率在20倍上下，差距极大。若华星光电按照目前的市盈率水平进行股权融资，那就亏大发了。

此时将负债累累的终端业务脱手，将重心转移到有发展潜力的B端面板业务，对于TCL来说无疑是最佳的时机。

按照TCL集团公告所显示，47.6亿由中联资产评估集团有限公司进行评估后得出的，主要包括两部分：资产评估值39.6亿元，评估日后增资8亿元。并且，47.6亿的交易对价还包括150亿元有息负债和5万多名员工及项目的剥离。据称，TCL集团预计本次重组可带来重组收益16.5亿。

按照这个思路，以47.6亿的价格出售消费电子、家电等智能终端业务不但没有“贱卖”，反而还有得赚。

主要目的：提高管理效率，激活终端活力

当然，李东生强调，市值调整只是此次重大资产重组产生的附带作用，就TCL内部而言，分拆的主要目的还是为了提高管理效率。

“智能终端和华星光电的管理模式不一样。现在放在一起，管理链条很长，也很复杂，导致管理的效率不高。”李东生称。

根据TCL董秘廖骞的介绍，在半导体显示及材料领域，华星光电的管理效率已经位居前列，其EBITDA%为37.2%，净利润率为16.2%，均超过三星显示、友达和京东方。

至于终端业务，李东生也不打算放弃。他希望通过此次资产重组，赋予终端业务新的活力。他认为，新的智能技术发展往往是颠覆性、迭代性的，别人抢先先了一步之后，其他人就没有什么机会。“关键是你要有能力，TCL原来能力不够强。”

值得注意的是，所有标的资产的对应员工都将随着重组，到新的平台中去。在李东生的主导下，新终端业务平台，采取合伙结构，他要求所有业务主管均出资成为合伙人。

李东生寄望通过这种新的组织形态，激发大家的创业精神和狼性。“凡是被我们邀请的主管，没有一个不同意出资的，说明大家都有信心把这块业务做好。”李东生表示。

聚力发展：半导体显示业务，实现科技集团转型2018年的寒冬夹杂着裁员、降薪、破产的消息强势来袭，最令人难熬的是，还是实体经济的寒冬。对于制造业企业转型而言，转型是必经之路。TCL集团的重组其实势在必行。

在李东生心里，TCL集团要转型成为一家科技集团。第一步将是半导体显示与材料领域。

TCL公告中表述，集团将终端业务出售后，将以华星光电为中心，以其产业链上的华显光电、广东聚华、华睿光电三家公司为支撑，为发展B端面板业务提供模组、技术等方面的支持。

当前，华星光电已建成和在建的产线有6条，包括液晶面板和AMOLED柔性屏，合计投资金额近2000亿元。和三星显示、友达、京东方相比，华星光电虽然营收少，但是净利润率高。

本次重组之后，TCL集团将聚焦半导体显示及材料业务，对于这块业务未来的发展，李东生表现出极大的信心。

“整个销售的增长，技术创新能力的提高，以及整个管理效率的提升，都能够让华星做到继续保持效率和效益领先。就华星业务而言，我有信心重组之后能够加强它的能力，能够保持持续健康的发展，利润有难度，但从终期来讲一定是增长的。”

此外，李东生补充道，“半导体显示和材料的业务领域能够发展的空间还是非常大的，对比我们现在的利润要高很多，如果我们能够按照它的标准做下去，那我们的盈利能力还有很大的提升空间。刚刚讲了，虽然行业需求会有周期波动性，但是未来几年我们比较确定的是销售收入一直在增加，因为产能不断的开出，意味着获利能力不断提高，当然单靠产能提高是不够的，所以最近华星重新又review经营战略，能够对我们重新改善的问题做充分的部署。”

未来，随着半导体显示和材料业务的成熟稳定，TCL集团还可能会有扩张，比如发展出新材料的业务部门，比如和半导体显示有关的高端设备领域寻求机会。

花落谁家：价值880亿的品牌归属

此次资产重组中，品牌归属是被诟病另一核心问题。TCL是世界级品牌，在2018年中国品牌价值100强评选中，TCL以806.56亿元位列总榜单第5位。

它由终端业务培育而来，但在本次重组案中，却没有随着终端业务被划拨出去，留在了TCL集团。

“TCL品牌值800亿不是我们叫的，是品牌中介机构评出来的，但这个数和公司价值显然不能划等号的，TCL现在的市值也就300亿。”李东生无奈地表示：“现在没有拿出来都那么多人穷追猛打，你说我有没有可能把800亿拿出来呢？”

李东生进一步解释道，目前TCL集团的品牌没有授权费，它是由各个产业共享，并由品牌基金的方式共同投入和维护，今后仍将按照这个方式来运作，但品牌的所有权还是留在TCL集团。如果未来要新增使用TCL品牌产品种类，则需要重新得到上市公司的同意。

　　最后TCL方面表示，2019年1月7日，TCL集团将举行股东大会，对此次重大资产重组方案进行投票。TCL电视、手机的去留，将最终明确。作为关联交易的关联方，李东生等TCL管理层将回避表决。